食品饮料行业：辣味零食市场集中度有望持续提升

　　投资要点
　　辣味零 食市场规模稳步增长。2016-2021年辣味休闲食品市场规模CAGR为8.7%，较休闲食品整体增速高出2.6 pcts，市场规模由2016 年的1139亿元增长到2021 年的1729 亿元，市场处于稳步增长期。据招股书，预计2021-2026 年CAGR 将达9.6%，2026 年市场规模将增长到2737 亿，领先于同期休闲食品整体市场预测增速（6.8%）及非辣味休闲食品预测增速（6.0%）。辣味零食市场内部，调味面制品和蔬菜制品细分市场规模不断提升， 辣味休闲蔬菜制品/ 调味面制品2016-2021 年CAGR 达到14.8%/9.4%。
　　辣味休闲食品市场集中度低，头部企业有望获取更多机会。中国辣味休闲食品市场2021 年CR5 仅为11.5%。细分市场中，2021 年调味面制品及蔬菜制品CR5 仅为19.3%/19.2%。相对分散的市场份额有望在行业进入规范发展期后进一步集中，预计头部企业将优先受益。
　　监管要求逐步提高，树立全国性统一食品安全标准。为规范行业发展，湖南省、河南省质监局分别于2007 年9 月、12 月针对省内调味面制品的生产、销售出台各自地方标准。2019 年，国家市场监管总局发出公告，统一“辣条”类食品分类。2022 年7 月，卫龙集团参与制定的辣条行业标准正式公布，终结了辣条缺乏全国性统一食品安全标准的历史。新标准的颁布提高了行业准入门槛，有利于行业长期健康发展，头部企业在标准化、规范化经营方面提前布局，先发优势有望加固护城河。
　　健康食饮风潮来袭，辣味蔬菜制品成为第二成长曲线。伴随健康食饮风潮，行业发力蔬菜制品。得益于健康的属性、独特的口感，辣味蔬菜制品自推出后便风靡市场，销售额快速增长。卫龙先后推出魔芋爽、风吃海带等爆品，2019-2021 年其蔬菜制品收入增速CAGR 达到58.2%，在总收入中的占比由20%快速提升至35%。
　　代餐食品市场不断壮大，低脂低卡产品快速起量。2017-2021 年中国代餐市场规模由64.7 亿元增至105.8 亿元，CAGR 达13.1%。2021 年，中国人均魔芋年消费量不足0.1kg，和日本等发达国家相比仍有较大提升空间。
　　投资建议：辣味零食市场持续高景气，行业规模稳步扩张但集中度较低。
　　2021 年卫龙休闲食品整体市场市占率达6.2%，排名第一，零售额为第二大企业的3.9 倍，超过第2-5 名企业的市场份额之和；调味面制品及蔬菜制品细分市场中，2021 年卫龙均以14.3%的市占率排名第一，零售额分别是第二名的5.9/7.6 倍。卫龙深耕辣味零食市场，龙头地位稳固，在市场逐渐规范化的过程中，有望快速提升市占率，建议关注。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，新品表现不及预期等。
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