投资要点
报告导读
食饮观点：终端数据持续修复，关注二季报有望超预期标的白酒板块：在当前行业处于估值底+预期底背景下，白酒作为经济强相关性板块，我们期待潜在政策催化下的板块弹性表现，23H2 将关注三大投资主线：①首先关注季报超预期或事件催化主线，比如：迎驾贡酒/顺鑫农业/洋河股份/金徽酒/古井贡酒等；②其次关注确定性主线：看好高端酒需求韧性表现，当前首推估值具备性价比&业绩具备确定性的高端酒，比如：贵州茅台/泸州老窖/五粮液等；③同时关注复苏弹性主线：看好随着消费加速复苏，需求&业绩端弹性均较大的次高端酒，比如：舍得酒业/山西汾酒/水井坊等。
大众品板块：我们认为23 年大众品渐进式回暖，疫后复苏存在新的消费特点，由此我们总结大众品23H2 三大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小B 门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。本周组合：中炬高新、盐津铺子、劲仔食品、安井食品、青岛啤酒、重庆啤酒、汤臣倍健、新乳业等。
7 月3 日~7 月7 日，5 个交易日沪深300 指数下跌0.44%，食品饮料板块下跌0.12%，其中速冻食品（+1.57%）、非乳饮料（+1.57%）涨幅居前，啤酒（-3.44%）、其他食品（-4.91%）跌幅居前。具体来看，本周白酒山西汾酒（+7.04%）、口子窖（+2.23%）涨幅较大，伊力特（-5.48%）、顺鑫农业（-4.72%）跌幅相对较大；本周大众品一鸣食品（+7.63%）、麦趣尔（+7.39%）涨幅相对居前，香飘飘（-9.45%）、汤臣倍健（-12.89%）跌幅相对较大。
【白酒板块】看好23Q3 白酒板块表现，关注二季报超预期标的板块回顾：本周白酒板块表现较优
板块个股回顾：7 月3 日~7 月7 日，5 个交易日沪深300 指数下跌0.44%，食品饮料板块下跌0.12%，白酒板块出现小规模涨幅，涨幅为0.22%。具体来看：山西汾酒（+7.04%）、口子窖（+2.23%）涨幅较大，伊力特（-5.48%）、顺鑫农业（-4.72%）跌幅相对较大。我们认为本周白酒板块表现较优，或主因：1）政策面：央行例会着力强调防范汇率大起大落风险，释放企稳信号，带动经济关联度高的白酒板块情绪回暖。2）情绪面：①6 月PMI 环比提升，制造业景气水平有所改善，白酒顺周期逻辑演绎；②上周股东大会各酒企管理层均反馈积极，头部酒企业绩确定性较强，其中老窖由守转攻信心十足；③近期部分酒企发布半年度经营情况，习酒2023 年上半年实现销售额116 亿元，同比增长13%，提振市场信心。3）基本面：我们预计主要酒企近期回款积极、渠道库存逐步消化，提振市场对于中秋国庆的信心。在当前行业处于估值底+预期底背景下，多数酒企回款进度均表现优秀，当前库存仍处于正常水平，白酒作为经济强相关性板块，我们期待潜在政策催化下的板块弹性表现，关注23Q2 业绩超预期机会。
白酒23Q2 业绩前瞻：估值底+预期底背景下，关注二季报有望超预期标的23Q2 白酒行业整体回款进度较优、库存处于正常水平、批价总体稳定，分价格带看，高端酒稳健、区域酒较优、次高端酒承压。
回款进度来看：整体回款进度表现较优，我们预计高端酒及区域酒端午回款进度均表现优秀，次高端酒企端午回款进度相对承压。
库存来看：高端酒/区域酒库存普遍仍处于正常状态（前期陆续发货，短期发货对库存水平影响不大），次高端酒库存短期呈上升趋势。当前部分酒企的高库存原因为酒企对增速有着一定要求（不断发货），产业端实际上仍处向上扩张阶段，预计随着后续动销消化有望逐步回落。
批价来看：1）短期：受外部因素影响，23 年主要酒企均采用“稳价增量”举措以锚定业绩，端午前后部分酒企批价略有波动。2）中期：由于大众消费升级仍在延续，因此白酒价格带提升的中期趋势不改，叠加酱酒扩容，次高端仍为中期扩容的主流价格带。
基于以上，我们更新了酒企 2023Q2 盈利预测前瞻：
整体看：主要酒企收入增长中枢为20%左右，费用管控&低基数下部分酒企利润增速超收入增速，期待潜在政策催化下的全年板块业绩弹性。
个股看：高端酒业绩稳健、次高端酒分化（酒鬼酒、水井坊略显承压）、区域酒表现普遍较优，其中迎驾贡酒/顺鑫农业/洋河股份/金徽酒/古井贡酒23Q2 季报或有望超预期。
顺鑫农业更新：主业经营稳定，地产剥离坚定，看好23Q2 及中长期利润表现1）白酒业务：主业经营延续稳定，白牛二&金标双轮驱动。短期来看，我们预计二季度白酒整体营收延续正增长，全年白酒营收双位数增长。金标自去年9 月推广以来表现优异，全年目标不改，产品结构升级将带动利润率提升。
2）公司剥离地产信心坚定，拟通过挂牌方式公开转让顺鑫佳宇100%股权，若未征集到意向受让方，集团将托底地产业务剥离，地产业务剥离后将利于公司中长期利润增长。
整体来看，公司白酒主业经营延续稳定，关联交易托底地产业务剥离，看好利润超预期释放逻辑=白牛二基本盘恢复+新品金标表现优秀+房地产剥离确定性强，产品结构升级下看好公司23Q2 及中长期利润表现。
华致酒行更新： Q2 荷花表现优于公司预期，大店开店加速推进【我们认为：公司精品酒表现较优，荷花聚焦金蕊天荷和玉系列，全年翻番可期；标品动销较优，茅台配额稳定、五粮液配额实现翻番；定位高端的华致酒行大店开店加速，23H1 单店收入提升。Q2 标品动销较优、荷花表现超预期，业绩弹性可期。】
23Q2 标品动销较优、荷花表现好于公司预期，金习酒等精品酒动销较好，当前重点扶持荷花、赖高淮等自主可控品牌。
我们认为23 年荷花翻番目标达成概率高，聚焦1.5L 金蕊天荷和玉荷花系列等重要单品，侧翼品牌投入较少，以订货会形式发货直达终端，荷花为公司业绩弹性主要来源。
华致酒行大店开店加速，门店升级进行中。1）开店节奏：23 年开店加速，以华致酒行大店为主，华致酒库逐渐优化替代。2）门店升级：公司着重发展3.0 门店，集餐饮、娱乐、销售于一体，华致酒行大店挑选团购资源丰富的经销商运营。
区域策略聚焦华东华南，销售人员数量增长。1）区域重点：聚焦华东、华南经济较好的区域。2）销售人员：上半年业务人员数量增长，目前人员数量总体稳定。
数据更新：飞天茅台批价环比略有下行，库存保持相对低位贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2700-2730 元，批价环比略有下行；五粮液：本周批价稳定在930-965 元，批价保持稳定；泸州老窖：批价约880-900元，批价表现稳定。
投资建议：看好全年投资机会，23H2 推荐关注三条主线在当前行业处于估值底+预期底背景下，白酒作为经济强相关性板块，我们期待潜在政策催化下的板块弹性表现，23H2 将关注三大投资主线：①首先关注季报超预期或事件催化主线，比如：迎驾贡酒/顺鑫农业/洋河股份/金徽酒/古井贡酒等；②其次关注确定性主线：看好高端酒需求韧性表现，当前首推估值具备性价比&业绩具备确定性的高端酒，比如：贵州茅台/泸州老窖/五粮液等；③同时关注复苏弹性主线：看好随着消费加速复苏，需求&业绩端弹性均较大的次高端酒，比如：舍得酒业/山西汾酒/水井坊等。
【食品板块】：重点关注数据持续恢复的标的板块回顾：本周大众品板块表现分化
板块涨幅方面：速冻食品（+1.57%）涨幅较大，其他食品（-4.91%）、啤酒（-3.44%）跌幅较大。
个股涨跌方面：本周大众品一鸣食品（+7.63%）、麦趣尔（+7.39%）涨幅相对居前，香飘飘（-9.45%）、汤臣倍健（-12.89%）跌幅相对较大。
本周更新：大众品成本跟踪、中炬高新、盐津铺子、甘源食品、百润股份、绝味食品、路德环境
1、大众品成本跟踪：大众品大部分原材料价格同比下行23 年大众品需求上行，成本下行是我们投资策略中一条重要的投资主线，我们认为可以密切跟踪大众品成本变化并预判23 年趋势，寻求投资机会。当前我们认为部分板块如烘焙板块、调味品板块的成本下行趋势较为确定，应关注成本下行带来的利润弹性机会。
烘焙板块：截至2023 年6 月30 日，棕榈油价格（期货活跃合约收盘价）相比上周继续下跌，同比22 年同期仍有下降（-23%），降幅扩大，价格达到7810 元/吨，21-22 年棕榈油成本大幅上涨，并在22 年6 月达到历史高点，主要系俄乌冲突和欧洲能源危机，导致作为生物柴油的棕榈油的需求快速提升，价格持续走高。当前伴随夏季欧洲能源危机缓解，供需关系逐步平衡，预计23 年棕榈油价格下行趋势较为确定，预判23 年棕榈油价格有望持续下降，并恢复至21 年年初水平。
啤酒板块：2023 年6 月30 日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比变动+10%、-24%、-4%，环比23 年5 月10 日变动-10%、-4%、+2%，较22 年均值变动+4%、-23%、-7%；2023 年5 月进口大麦价格同比增长1%，环比下降4%。主要酒企已于22 年末完成23 年度大麦锁价，进口大麦成本同比上涨幅度近20%；当前瓦楞纸、铝材成本均呈现同比下行趋势；当前能源价格走弱，预计23 年运费成本有 望持续下降，预计23 年吨成本涨幅为低个位数，成本增幅小于22 年，对于23Q2 及全年成本走势更加乐观。
调味品板块：截至5 月27 日：1）大豆5 月均价4971.72 元/吨，同比下降14.2%，环比下降3.0%，成本有所滑落。2）白砂糖5 月均价6957.63 元/吨，同比上涨17.2%，环比上涨3.2%，成本上涨。3）味精5 月均价1.62 美元/千克，同比上涨0.4%，环比下降2.4%。4）PET 切片5 月均价7523.68 元/吨，同比下降15.3%，环比下降4.1%，成本有所回落。5）玻璃5 月均价2218.07 元/吨，同比上涨11.6%，环比上涨18.8%，成本上涨。
速冻板块：鸡肉价：本周鸡肉平均批发价为17.80 元/公斤，较上周17.85 元/公斤环比下跌0.3%，较去年同期下降1.9%。判断将继续震荡走高，同时需重点跟踪需求端变化。猪肉价：本周猪肉平均批发价为元18.99 元/公斤，与上周19.16 元/公斤环比下跌0.9%，与去年同期相比下降13.4%。当前受需求疲弱导致供过于求影响猪价出现阶段性下降，根据去年存栏来看今年下半年供给会下降，判断猪价或逐季升高，判断全年均价高于22 年。油脂油料：截至2023.6.23，油料油脂类大宗商品价格指数为262.46 点，较上周260.12 点环比上涨0.9%，同比下降10.8%。判断全球油脂供应在2023 年将变得非常充足，若需求改善有限，油脂重心或下移。大豆/豆粕：本周大豆五日现货平均价为4745.79 元/吨，较上周4755.26 元/吨环比下降0.2%，同比下降18.0%。2022 年大豆、豆粕行情中，供应紧张成为贯穿全年的逻辑主线。展望未来，2023 年的豆类行情中大豆的增产前景较为乐观。
乳制品：原奶：截至2023 年06 月28 日，主产区生鲜乳平均价为3.79 元 /公斤，环比小幅下跌0.52%；截至2023 年06 月30 日，牛奶零售价为12.44 元/升，环比持平；酸奶零售价为16.07 元/升，环比持平。近期生鲜乳价格走弱主要是需求疲弱而供给持续增加导致的阶段性供过于求。短期内国内奶源供过于求的状态仍会持续一段时间，预计2023 年生鲜乳价格整体仍将温和下降，判断下半年或者Q4 随着需求端的逐步回暖价格将企稳。
2、中炬高新更新：治理改善，涅??在即
事件：公司监事会将于2023 年7 月24 日自行召集2023 年第一次临时股东大会。
【23H2 实控人变更有望落地，经营改善与估值修复可期】
当前中山政府与宝能持股比例差距为10.39%（中山政府/宝能持股比例分别为19.81%/9.42%），具体来看：①3 月 21 日 1.53%的股权（债权人为浦发银行）已被拍卖，中山政府以 33.8 元/股价格拍下；②4 月 13 日 1.06%的股权（债权人为交银金租）已被拍卖，中山政府以 34.1 元/股价格拍下；③5 月 25 日 与6 月7 日，债权人渤海信托共1.74%的股权通过大宗减持，由中山政府增持。
23H2 仍有约5%的宝能股权将被拍卖： 债权人为中航信托（股权占比2.66%）、浦发银行等。
当前董事会席位构成： 董事会共6 席，其中宝能4 席、中山政府2 席；独立董事共3 席，其中宝能举荐席位占2 席，目前宝能与中山政府董事会席位比例为6:3，中山政府需拿下2 席即可成为实控人。监事会共3 席，宝能、中山政府各1席，职工监事1 席。
【23 年基本面持续改善，长期盈利能力提升可期】
23 年全年目标完成无虞： ①分区域：主销区增长稳健，非主销区受益于空白市场开发红利，渠道持续拓展；②分产品：核心品类高鲜酱油稳健增长，23H1 顺势推出零添加酱油产品，同时储备减盐酱油产品，公司产品矩阵愈发完善；③分渠道：C 端打磨经销商体系，不断提高平均经销商销售体量以运营质量，持续做好渠道下沉与深耕；餐饮渠道继续推进厨师俱乐部活动、开拓餐饮经销商、推广餐饮组合装等，拓展餐饮渠道增长空间。
长期盈利能力提升可期： 公司各级市场分级明确，成熟市场进行通过品类延伸&细化经销商进行渠道下沉，在非成熟市场对空白市场进行渠道扩张，若后续股 权变更&股权激励随之落地，全国化进程有望加速；叠加厨邦智造提效降本+管理效率改善，长期看公司的净利率将稳步提升。
3、盐津铺子2023 年半年度业绩预告
2023 年1-6 月，公司预计实现归母净利润2.4 亿元-2.5 亿元（+86.29%-94.05%）；扣非后归母净利润2.26 亿元- 2.36 亿元（+98.89%-107.69%）2023Q2 收入增速预计55%左右，归母净利润预计1.28 亿元-1.38 亿元（+89.81%-104.64%）；扣非后归母净利润1.28 亿元- 1.38 亿元（+97.80%-113.29%）。
短期来看，市场更多的因为零食量贩渠道的放量来定义盐津铺子近年的增长，但是我们认为公司是全渠道全线开花，借助当前渠道变革红利期，真正通过自身战略的调整，演绎多品类和全渠道的全面增长。收入端传统直营商超追求稳健，利润为先；定量流通、零食量贩快速增长，散装BC 渠道受益于渠道下沉持续发力；电商渠道多平台布局，实现高速增长。中长期来看，当前公司产品从高成本下的“高品质+高性价比”逐步升级成长为“低成本之上的高品质+高性价比”，由“渠道驱动”增长升级为“产品+渠道双轮驱动”增长。更为清晰的规划和战略和高效优秀的团队有效保证公司在长期的发展中拥有较强的竞争力和竞争优势，继续重点推荐。
4、甘源食品：2023 年半年度业绩预告
2023 年1-6 月，公司预计实现营业收入8.08 亿元-8.30 亿元（+31.58%-35.17%）；归母净利润1.15 亿元-1.28 亿元，（+179.78%-211.41%）；扣非后归母净利润0.98 亿元- 1.1 亿元（+199.06%-235.68%）。
2023Q2，公司预计实现营业收入4.17 亿元-4.39 亿元（+41.84%-49.32%）；归母净利润5,984 万元-72834 万元（+222%-292%）；扣非后归母净利润4,866 万元-6,066 万元（+474%-616%）。
公司23Q2 业绩略超市场预期，公司持续优化产品结构，精进升级产品力，在保持核心品类竞争优势的同时，持续开展新品研发，拓展增量市场空间。推进全渠道发展战略，根据渠道特性推动销售组织优化， 针对渠道梳理匹配的产品、制定对应的销售策略，同步推进线上 渠道和线下渠道发展。进一步加深与零食量贩店、商超会员店系 统合作，加强线上电商短视频和直播、达播等新业态铺设以及线上经销商合作，开辟新的业绩增长点，实现营业收入快速增长。
5、百润股份：半年报业绩略超预期，强爽持续高增带动微醺恢复&清爽推广【公司公告】
2023 年半年度，公司预计归属于上市公司股东的净利润同比增长90%-105% ，扣除非经常性损益后的净利润同比增长100-120%，主要系公司预调鸡尾酒业务及香精香料业务销售收入同比增长较快， 经营利润和净利润相应大幅增加。
【我们认为】
公司半年报业绩略超预期，主要系4 月以来动销环比改善，强爽大单品延续了去年Q4 和今年Q1 的快速增长势头（往年4-5 月为淡季，今年扫码数量迅速上升）。短期来看，大单品强爽持续高增带动微醺恢复和清爽推广；中长期来看，公司将借强爽之势进军餐饮+烈酒或成为第二增长曲线，驱动营收及净利超预期。
“358”产品矩阵协同增长，强爽放量带动微醺快速恢复&清爽快速推广：1）我们看好强爽的持续增长能力。2）微醺的市场容量还未到顶，刚刚从导入期进入成长期，预计今年有望恢复到21 年水平。3）清爽去年表现略低预期主要系渠道下沉受阻及强爽分流，今年公司将重点发力清爽并予以资源倾斜。
我国预调酒行业仍处于扩容阶段，公司借强爽之势开拓餐饮渠道：我国预调酒行业仍处于扩容阶段，相比海外仍有较大增长空间，整体市场扩容下百润作为头部企业将充分受益。玻璃瓶强爽未来有望通过消费者培育，逐步切入佐餐场景，将餐饮打造成公司继KA 后的新优势渠道。
前瞻性布局“中国的威士忌”，有望成为未来的新增长极：尽管国内威士忌仍处于起步阶段，百润在国产威士忌酒企中具备相对优势，主要因为：1）崃州蒸馏厂是中国规模最大的威士忌酒厂，具备规模优势；2）崃州蒸馏厂设备领先且专门配备了桶匠团队，具备生产设备优势；3）从品牌认知来看，威士忌从投产到面市需要3-5 年时间，百润布局威士忌领域较早，具备一定先发优势。
6、绝味食品（603517.SH）观点更新
【近期经营情况】
1）开店&单店：2023 年公司重新抢占一线城市高势能门店，选取高铁站、机场等地开店且目前销售情况优于预期，有望带动公司未来客单价及客单量；目前个体开店/加盟商开店意愿较高，加盟商预期回报有所降低，利好公司门店拓展；单店恢复节奏加速。
2）费用率：费用率水平持续优化。
3）廖记：公司在武汉地区的廖记品牌动作相对较多，其中夫妻肺片专注休闲卤味势能较好。目前廖记单店模型已经成熟，未来市场表现力可期。
4）加盟连锁核心逻辑：公司看中加盟连锁的投资回报周期，提高加盟店存活率的同时提升单店营收，做到良性循环。
【成本情况】
1）原材料：目前原材料成本已有改善，预计随养殖周期及投苗量上升，原材料价格将通过供需关系恢复逐步回到正常水平，预计恢复期在4-5 个月左右。
2）公司储备库存：为应对成本上行趋势，公司通过消耗高价原材料库存方式平滑上游原材料价格。
7、路德环境更新：全年销量目标未变，盈利能力趋势向上【我们认为：下半年公司量价趋势向好，目前全年15 万吨销量目标未改变，近期豆粕价格回升利好新客户开发和提货，蔺福新品已与部分头部企业签订框架合作协议。目前盈利能力趋势向上，成本端贡献将于下半年体现。】
全年销量达到股权激励目标可期，近期豆粕价格回升利好新客户开发1）量：我们预计金沙工厂将于8-9 月达到满产满销的状态，全年销量达到股权激励目标可期。
2）价：目前产品并未降价，仅为开拓新客户采取了促销手段。目前豆粕价格回升到4200 元，对于新客户的开发和提货有较好的促进作用。公司产品作为功能性饲料原料，与豆粕价格弱关联。
3）蔺福新品：我们认为未来蔺福产品占比有望越来越大。
4）项目进展：新项目推进进展正常，仍在持续推进。24、25 年项目投产进度和销量规划均没有改变。
盈利能力趋势向上，成本端贡献将于下半年体现1）我们认为金沙工厂的盈利能力不会弱于古蔺，主因人员成本、物流成本都相对更低。
2）成本：由于上半年大宗原料价格下降，目前酱香型酒糟采购价格同比有所下降，即使考虑促销政策，单吨盈利仍是向上趋势。由于上半年使用的酒糟主要为去年采购，预计二季度单吨盈利环比或有波动，成本端贡献将于三四季度明显体现。
3）应收账款：应收账款大部分为传统环保业务，正逐步回收，风险较小，预计年底可实现回款目标。
8、汤臣倍健2023 年半年度业绩预告速递
2023 年1-6 月，公司预计实现归母净利润136,276.34 万元-157,241.94 万元，同比增长30%-50%；扣非后归母净利润126,776.34 万元- 148,741.94 万元，同比增长18.55%-39.09%。
报告期内，受益于国民健康意识提升带来的多个品类产品市场需求增长和线下渠道经营情况较上年同期有所改善，公司境内和境外业务收入均实现快速增长。
预计2023 年半年度非经常性损益金额为8,500 万元至9,500 万元区间，上年同期非经常性损益金额为-2,113.63 万元。
公司拟于2023 年8 月4 日收盘后披露2023 年半报告。
投资建议：
我们认为23 年经济的温和复苏与大众品的渐进式回暖为主旋律，但疫后复苏亦存在新的消费特点，冲动性消费让位于理智型消费，在此背景下消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，因此“高质性价比”产品更受消费者青睐，比如零食量贩、低温奶、高端啤酒、零添加调味品等；另外我们认为从终端恢复来看，由于中小餐饮和门店的修复稍显缓慢，使得相关线下场景恢复较慢；线上和家庭消费恢复较好，由此我们看到饮料、乳制品等在22 年低基数且不依托餐饮和门店修复的板块在本轮复苏中具有较好的表现。
由此，我们针对以上情况，总结三大投资主线：
1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小B 门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。
本周组合：中炬高新、盐津铺子、劲仔食品、安井食品、青岛啤酒、重庆啤酒、汤臣倍健、新乳业等。
风险提示：消费疲软；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
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（责任编辑：王丹 ）
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